非流動性ディスカウントとは？資産評価への影響や評価方法などを解説

非流動性ディスカウントは、資産評価やM&Aの交渉で重要な概念です。流動性の低い資産は、市場価値より低く評価されることがあり、その際に適用されるのが非流動性ディスカウントです。このディスカウントが資産評価にどう影響するかを理解することは、投資家や企業にとって重要です。
この記事では、非流動性ディスカウントの基本や適用される資産の例、評価方法を解説します。また、M&Aの場面での戦略的な活用法についても触れ、交渉を有利に進めるための知識を提供します。非流動性ディスカウントを理解することで、資産評価の精度が上がり、交渉で有利な立場を築く手助けとなります。この記事を通じて、その影響と実務的な活用方法を学びましょう。

非流動性ディスカウントとは？

「非流動性ディスカウント」とは、資産の流動性が低いことによって、その価値が割り引かれる現象です。流動性が低い資産とは、買い手が少なく売却が難しいものを指します。これに伴い、資産を売却する際に時間がかかるリスクや価格変動の不確実性が高まります。その結果、投資家はその資産に対して価値を低く見積もります。
流動性とは、資産がどれだけ容易に現金化できるかを示す指標です。例えば、株式市場で取引される公開企業の株式は、買い手と売り手が多いため流動性が高い資産とされます。一方で、未公開企業の株式や不動産は市場での取引が少なく、売却には時間と労力がかかるため流動性が低い資産とされます。

非流動性ディスカウントの基本的な考え方

流動性が高い資産は、すぐに現金化できるため、買い手と売り手の間で市場価格が成立しやすいです。しかし、流動性が低い資産では、買い手が少なく、売却が困難な場合が多いです。このため、流動性が低い資産を保有するリスクや売却に伴うコストが価格に反映され、価値が割り引かれるのです。

適用される資産の例

非流動性ディスカウントが適用される典型的な資産には以下のものがあります。

未公開企業の株式

未公開企業の株式は、非流動性ディスカウントが適用される典型的な例です。これらの株式は公開市場で取引されておらず、そのために売買が難しく、流動性が低いと見なされます。流動性の低さは株式の価値を下げる要因となり、投資家がこれらの株式を購入する際にリスクを考慮して割引を要求することがあります。

不動産

不動産売却には複雑な手続きが伴います。売却に必要な法的手続きや契約の作成、査定などを含むため、他の資産と比べると売却プロセスが時間を要する傾向にあります。さらに、不動産市場は需要と供給のバランスに影響されやすく、買い手を見つけるのに時間がかかる場合があります。そのため、売却を急ぐ場合には市場価格よりも低い価格での取引が行われることがあるのです。

取引量の少ない債券

市場での取引が少ないために流動性が低く、購入者が売却したいときにすぐに買い手が見つからない可能性のある債券を指します。こうした債券は、取引が少ないために価格形成が不安定になりがちです。この不安定さから、投資家はリスクを感じ、その結果、より高い利回りを要求します。

制約付き株式

制約付き株式とは、特定の条件が満たされるまで売却が制限されている株式のことを指します。株式の流動性が低下し、市場で自由に取引される株式に比べて価値が低く評価されることがあります。投資家が制約付き株式を保有すると、キャッシュフローの機会を逃す可能性があり、そのために株式の評価額が市場価値よりも低くなります。
これらの資産は、流動性が低いため、評価額に非流動性ディスカウントが反映されます。

非流動性ディスカウントが資産評価に与える影響

非流動性ディスカウントは、資産評価において重要な要素です。流動性が高い資産は市場価格とほぼ一致する評価を受けますが、流動性が低い資産では、その価値が割り引かれることがあります。これは、売却の難しさや時間的制約が評価額に影響を与えるためです。

流動性の高い資産と低い資産の違い

流動性の高い資産は、すぐに現金化できるため、評価が市場価格に近い形で行われます。例えば、公開企業の株式は取引所で頻繁に売買されているため、流動性が高い資産に分類されます。一方で、流動性の低い資産は市場での取引が限定的であり、売却に要する時間やコストが評価に影響を与えます。

具体例で見る非流動性ディスカウントの影響

未公開企業の株式

未公開企業の株式は、流動性が低い資産の代表例です。例えば、ある未公開企業の株式を売却する際、市場での買い手を探すのに時間がかかるため、価格が割り引かれることがあります。仮に公開市場での類似企業の株式が1株1000円で取引されていても、未公開企業の株式は流動性の欠如を反映して1株800円に評価される可能性があります。

不動産

不動産は、その売却プロセスが複雑であるため、流動性が低い資産として分類されます。売却までにかかる時間や取引に必要な手数料が価格に影響します。例えば、ある地域の住宅が市場で1000万円で評価されている場合でも、売却までに数ヶ月かかる可能性があるため、投資家は価格を800万円に割り引いて評価することがあります。

非流動性ディスカウントの要因

非流動性ディスカウントが適用される理由には以下の要因が挙げられます。

売却リスク

非流動性資産は市場での取引が活発ではないため、買い手が限られることが一般的です。このため、売却を希望してもすぐに買い手を見つけることが難しく、売却が成立するまでに長期間を要することがあります。特に経済状況が不安定な場合や市場全体が低迷しているときには、売却がさらに困難になる可能性があります。

価格変動リスク

非流動性資産は売却までの期間に市場環境の変動にさらされることがあります。この間に市場が悪化した場合、資産の価値が下落するリスクがあります。つまり、売却を急ぐあまり低い価格で手放さざるを得ない状況に陥る可能性があるのです。

取引コスト

非流動性資産の売却には、取引に伴う手数料や税金がかかることが一般的です。これには、不動産の仲介手数料や、株式の場合は証券取引にかかる手数料、さらには売却益に対する税金などが含まれます。これらのコストは、売却によって得られる実際の利益を減少させる要因となります。

制約条件

非流動性資産の売却には、特定の条件を満たす必要がある場合があります。例えば、不動産であれば、法律上の問題や契約上の制約があるかもしれません。これらの制約があると、流動性がさらに低下し、売却に時間がかかるだけでなく、売却条件が不利になることもあります。これにより、資産の価値を最大限に引き出すことが難しくなる可能性があります。

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非流動性ディスカウントによる評価方法

非流動性ディスカウントを計算する方法にはいくつかあります。以下では、代表的な計算方法を詳しく解説します。

比較対象法

比較対象法は、流動性の高い資産と流動性の低い資産を比較することで、価格差から算出されます。特に、公開企業の株式と非公開企業の株式を比べる際によく使われます。
具体的には、簡単に売買できる公開企業の株式を基準に、売買が難しい非公開企業の株式の価値を評価します。公開企業の株式は市場で自由に取引できるため、その価格はすぐに変動します。一方、非公開企業の株式は市場での取引が限られているため、流動性が低く、価格が明確に見えにくいのです。
このため、非公開企業の株式を正しく評価するためには、非流動性ディスカウントを適用します。例えば、同じ業界で似た財務状況の公開企業と非公開企業を比較し、その価格差を分析してディスカウント率を導き出します。こうして、投資家やアナリストは流動性の低さによる価値の減少を考慮し、より現実的な評価ができるのです。

流動性のない資産の評価

非公開企業の株式を評価。

価格差の計算

両者の価格差を計算し、ディスカウント率を算出。
例
公開市場での株式価格が1000万円、非公開市場での株式価格が800万円の場合
ディスカウント率＝(1000万円－800万円)÷1000万円×100≈20％

詳細プロセス

流動性のある資産を選定
市場で取引されている類似の公開企業の株式を選定。

オプション・プライシング・モデル

オプション・プライシング・モデルとは、金融工学の手法を活用して、売却が難しい非流動性資産のリスクを具体的に数値化する方法です。このモデルでは、資産がすぐに売却できないという流動性の欠如を、オプションの行使制約として評価します。具体的には、ブラック-ショールズ・モデルやバリアオプションなどが応用され、流動性リスクを組み込むことで非流動性ディスカウントを計算します。このアプローチにより、流動性が低いことによる価値の減少をより正確に評価することが可能です。

詳細プロセス

売却制約の分析
資産が売却可能になるまでの期間やコストを特定します。

モデルの適用
ブラック-ショールズ・モデルを基盤に、流動性リスクを反映した価格変動を評価します。

流動性コストの算出
流動性リスクをディスカウント率として数値化し、資産価値に反映します。

応用例

非公開企業の株式
売却の困難さを反映し、資産価値を調整する際に活用されます。

取引量の少ない債券

市場の流動性リスクを考慮してリスクプレミアムを計算します。

注意点

モデルの限界

ブラック-ショールズ・モデルは流動性リスクを直接評価するものではないため、調整が必要です。
パラメータ設定の重要性

正確なデータが結果に大きく影響を与えます。
データ不足

市場情報の不足が評価の精度を低下させる可能性があります。

プライベート・マーケット・トランザクション法

プライベート・マーケット・トランザクション法とは、過去に行われた非公開市場での取引データを用いて、資産の価値がどの程度割り引かれているか、つまり非流動性ディスカウントを算出する方法です。この手法は、実際の取引データに基づいて評価を行うため、信頼性が高いとされています。ただし、データの質や量が評価精度に大きく影響を与える点に注意が必要です。
具体的には、非公開の株式や資産が市場でどのように取引されていたかを分析し、市場で自由に売買できないことによる価値の減少を評価します。この方法により、流動性が低い資産の適正な評価が可能となります。

詳細プロセス

取引データの収集
非公開市場での類似資産（例：同業種や財務状況が近い企業）の過去の取引価格を収集します。

市場価格との比較
公開市場での取引価格と非公開市場での取引価格を比較します。この際、類似性の高い資産を選定することが重要です。

価格差の計算
非公開市場と公開市場の価格差をもとに、ディスカウント率を算出します。例えば、公開市場での価格が1,000万円、非公開市場での価格が800万円の場合

ディスカウント率＝（1,000万円－800万円）÷1,000万円×100＝20％

応用例

未公開企業の株式
流動性が低いため、売却の難しさやリスクを反映した価値評価が必要になります。

不動産
売却プロセスが複雑で流動性が低いため、非流動性ディスカウントを適用して評価します。

取引量の少ない債券
流動性リスクを考慮し、リスクプレミアムを含めた価格設定を行います。

注意点

データの質と量
非公開市場の取引データは入手が難しい場合があり、評価の精度はデータの信頼性に依存します。

適用範囲の制限
この手法は、非公開市場での過去の取引事例が十分に存在する場合に限り有効です。

市場環境の変化
過去の取引データが現在の市場環境と一致しない場合、評価結果が偏る可能性があります。

キャッシュフロー割引法（DCF法）

将来得られるお金の流れ（キャッシュフロー）を、今の価値に換算する方法です。この際、資産がすぐに現金化できないリスク、つまり非流動性リスクを考慮に入れた割引率を使って計算します。非流動性ディスカウントとは、このような流動性の低さにより、資産の価値が下がることを指します。具体的には、すぐに売却できない株式や不動産などの価値を評価する際に、このディスカウントが適用されます。

詳細プロセス

キャッシュフローの予測
資産が生み出す将来キャッシュフローを予測。

割引率の設定
流動性リスクプレミアムを加えた割引率を設定。

現在価値の計算
割引率を用いて現在価値を計算。

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非流動性ディスカウントがM&Aに与える影響

M&Aにおいて、非流動性ディスカウントは取引価格に大きな影響を与える要素の一つです。企業の流動性が低い場合、その価値が評価される際にディスカウントが適用されることがあります。このディスカウントは、買収側にとってリスクを伴う要因となり、最終的な取引額に直接影響を及ぼします。ここでは、非流動性ディスカウントがM&Aにどのように影響を与えるのかを詳しく見ていきます。

M&Aへの具体的な影響

M&Aにおいても、非流動性ディスカウントが適用されることで、買収対象の企業の市場価値が低く評価されることがあり、買い手はその分、取引価格を下げて交渉することができます。
流動性の低い資産を持つ企業は、売却や取引が難しく、市場での需要が少ないため、評価額に大きな割引がかかることがあります。これにより、買い手はリスクを少なくし、より安い価格で企業を買収することを目指します。
一方で、売り手側は非流動性ディスカウントを考慮して、取引のタイミングや条件をしっかりと調整する必要があります。ディスカウントを考慮することは、M&A全体の中で重要な戦略的決断となり、買い手と売り手の両方にとって欠かせない要素です。企業の価値を公正に評価しながら交渉を進めるためには、この非流動性ディスカウントを正しく理解して適用することが求められます。

非流動性ディスカウントが交渉に及ぼす戦略的な側面

非流動性ディスカウントは、企業の買収や合併で重要な役割を果たします。買い手は、このディスカウントを考慮することで、資産の流動性リスクを反映した適正な価格を設定できます。これにより、過剰なリスクを避け、自社の投資戦略に合った価格交渉が可能になります。
一方、売り手は、非流動性ディスカウントを考慮しながら、資産の価値をどのようにアピールするかが重要です。流動性を高める対策を示したり、他の価値を強調することで、ディスカウントの影響を減らすことができます。
また、交渉でこのディスカウントがどの程度適用されるかは、双方の情報の非対称性や交渉力に影響されます。売り手が十分な情報を持たない場合、買い手に有利な条件になりがちですので、売り手は市場や資産に関する知識を深め、交渉力を強化することが求められます。
このように、非流動性ディスカウントは価格設定、リスク評価、情報戦略などに影響を与え、M&Aプロセス全体で重要な要素となります。

非流動性ディスカウントの実務活用と今後の展望

非流動性ディスカウントは、資産評価や投資判断の場面で重要な役割を果たします。特に、M&Aや企業価値評価の場面では、ディスカウント率を正確に算出することで、取引価格の妥当性を判断できます。

非流動性ディスカウントの代表的な判例

非流動性ディスカウントに関する代表的な判例として、とある企業の株式評価に関する裁判が挙げられます。このケースでは、非上場企業である企業の株価評価において、流動性の欠如がどの程度ディスカウントされるべきかが争点となりました。
裁判所は、非流動性ディスカウントを適用するために、以下の要因を考慮しました。

市場取引の制約

株式会社Aの株式は市場で自由に取引されておらず、売却に時間とコストがかかること。

株式の需要と供給

特定の買い手が限られているため、株式の流動性が低いこと。

過去の取引事例

類似企業の過去の売買事例や、実際の取引価格と評価価格の差異。
裁判の結果、裁判所は非流動性ディスカウントを適用し、評価額を一定割合引き下げることが適切であると判断しました。この判例は、非流動性ディスカウントがどのように実務で適用されるかを示す重要な例となっています。企業評価やM&Aにおける株式の価値算定において、流動性の欠如がどのように影響を与えるかを理解する上で重要です。

今後の金融市場における役割

金融市場のデジタル化が進むなか、非流動性ディスカウントの計算方法も進化しています。例えば、ブロックチェーン技術の活用によって取引履歴が透明化され、流動性リスクの評価がより正確になる可能性があります。
新興市場では、非流動性ディスカウントを適切に評価することで、投資リスクを管理しつつ成長機会を見極めることが重要になります。

まとめ

非流動性ディスカウントとは、資産の流動性が低いことで価値が割り引かれる現象です。売却リスクや価格不確実性を価格に反映させる重要な要素であり、資産評価や投資判断において欠かせない概念です。
この記事で学んだ知識を活用し、適切な資産評価や投資判断を行いましょう。また、専門家の助言を参考にすることで、さらに精度を高めることができます。